INDUSTRY REPORT | 2022. 05. 10
유통 & 인터넷
비중확대
(유지)컨슈머 담당 서정연
T.02)2004-9534seojung-yeon@shinyoung.com플랫폼과 가격결정력
- 인플레이션은 누구 편일까 -이마트가 돼지고기를 대량매입하는 것이 기사화 되고, 네이버와 아마존 주가는 연일 하락한다. 이 두 가지 사실의 공통점은 금리인상, 인플레이션과 관련 있다 는 점이다. 유통 시장의 패러다임을 바꿔 온 빅테크 플랫폼의 사업모델이 가파른 인플레이션 앞에서는 맥을 못 출 수 있다는 사실을 우리는 처음 경험하고 있다. 가격경쟁으로 사세를 확장했기에 최저가 전략은 이들에게 자존심의 문제다. 이 와중에 인건비, 운송비는 계속 오른다. 마진 축소가 불가피한 이유다. 당분간 시장은 가격을 결정할 수 있는 사업자가 누구일지에 주목할 것이다. 이마트, 롯데쇼핑, BGF리테일을 다시(또는 계속) 봐야 할 때다.
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전통 vs. 빅테크가 인플레를 만났을 때 ............................................ 3
가격결정력 가진 자의 시장 ........................................................................... 5재고매입 비즈니스에 주목빅테크 주가 바닥권에 진입 중이나기업분석 ......................................................................................................................... 12이마트/ BGF리테일/ 롯데쇼핑네이버/ 카카오전통 vs. 빅테크가 인플레를 만났을 때
빅테크 주가 하락의 주요 원인 두 가지
한국에서는 네이버와 카카오, 미국에서는 아마존과 쿠팡의 주가 조정이 지속되고 있다. 금리상승 시기에는 성장주, 기술주, 고PER 주식들의 Valuation 프리미엄이 축소되므로 시장은 이들 주가 하락을 당연한 흐름으로 받아들이기도 한다. 그런데 금리상승이 인플레이션과 맞물리는 지금과 같은 시기는 비단 Valuation 프리미엄 만의 문제가 아닌 '비즈니스 모델'의 취약함에서 그 원인을 찾아야 한다는 판단이다.
플랫폼 사업모델
빅테크 플랫폼 사업자들의 주요 수익모델은, 상품을 직접 매입하기 보다 플랫폼에 유치한 셀러들의 판매액에 일정 수수료를 부과하는 방식으로 이루어져 있다. 능력있는 셀러들이 마음껏 물건을 팔 수 있는 '판(플랫폼)'을 깔아주는 것이 그들의 역할이었고, 이 판에서 셀러들은 무한경쟁을 하며 소비자에게 최적가(또는 최저가)를 제시해 주었다.
인플레에 취약
유통 시장의 패러다임을 바꿔 온 이들의 사업모델이 가파른 인플레이션 앞에서는 맥을 못 출 수 있다는 사실을 우리는 처음 경험하고 있다. 가격 경쟁으로 사세를 확장했기에 가격 인상은 셀러에게도 플랫폼 주인에게도 부담이다. 이 와중에 인건비, 운송비는 계속 오른다. 마진이 축소되는 것은 당연해 보인다.
도표 1. 금리 상승, 인플레이션과 플랫폼 전략
금리상승&인플레이션금리 인상은성장주, 기술주의Valuation 프리미엄축소 요인으로 작용유리 : 이마트, 롯데쇼핑 , BGF 리테일불리 : 카카오, 네이버전통 플랫폼 강자들에게 유리한 환경 조성빅테크 플랫폼 사업자 마진 축소 불가피프리미엄프리미엄 축소비즈니스 모델재고매입 등을 통해가격결정력을보유한 비즈니스유리한 환경빅테크 주가 하락의주요 원인 두 가지플랫폼 사업모델인플레에 취약자료: 신영증권 리서치센터이마트의 연례 행사
국내 주요 유통사들은 명절, 가정의 달 등 특정 시기에 연례 행사처럼 ‘~~데이’를 시행하는데 그 대상은 정육, 과일, 수산, 가전 등 매우 다양하다. 이런 대형 행사를 진행하려면 약 한달 전부터 재고를 확보하는 과정이 필요하며 평소 대비 몇 배의 재고 매입이 필수일 것이다. 여느 때와 다름없는 이 같은 행사에 유독 이번에는 예민한 반응이 있어 눈에 띈다.
가격 결정 권한
[도표 2]는 이마트가 최근 정육 매입을 적극적으로 펼친 까닭에 도소매 가격이 인상되어 도매업자를 비롯 자영업자들의 판매가 위축되고 있다는 불만을 전하는 기사다. 사전 대량매입으로 규모의 경제를 가진 이마트는 여타의 판매업자 대비 낮은 가격에 상품을 공급할 수 있는 여력을 가진다. ‘가격의 범위를 결정할 수 있는 권한’을 내가 가진 셈이다.
이마트 기사에서 느낀 두 가지
이 기사에서 두 가지 사안을 유추해 볼 수 있다. 첫째, 재고 매입 노하우를 가진 사업자는 인플레이션을 내 편으로 만들 수 있다. 둘째, 새롭지 않은 행사에 이런 기사가 나온다는 것은 현재 업계가 인플레이션 노출을 매우 두려워하고 있다는 것을 반증한다.
도표 2. 이마트 최근 기사
자료: 2022년 5월 4일자 한국경제 기사 인용가격결정력 가진 자의 시장
재고매입 비즈니스에 주목식품 영역에서 인플레 수혜 직접적
재고를 매입하여 마진을 얹어 소비자에게 판매하는 이른바 1PL 사업모델은 유통업에서 특히 마트, 슈퍼, 편의점에서 취하고 있는 방식이다. 또한 이들 채널 매출의 상당부분은 ‘식품’ 카테고리로 이루어져 있다[도표 3, 4]. 식품은 비식품대비 유통기한이 짧은 편이지만 제철에 매입하여 결손율을 줄이며 보관하기 위해 유통업체가 기술 개발에 가장 공들여 온 분야이기도 하다. 짧게는 1주일, 길게는 6개월 정도의 유통기한을 활용하여 사전 매입이 이루어지므로 식품 영역에서의 인플레이션 수혜는 매우 직접적이다. 또한 필수소비재 판매 비중이 높다는 점에도 주목해야 한다. 물가 상승에 따른 소비 위축으로부터 다소 자유로울 수 있기 때문이다.
이마트 재고매입 국내 최대 규모
한국 유통업체 중 재고 매입을 가장 큰 규모로 진행하는 회사 중 하나가 이마트다. 오프라인 점포 기준으로 연간 10조원 이상의 재고를 매입하며 상시 약 1조원 수준의 재고를 관리한다. 재고자산회전율이 3 미만에서 크게 변동이 없는 편인데, 올해의 경우 재고를 확대함으로써 미미하게나마 회전율이 하락할 지 여부는 지켜볼 만한 지표다. 굳이 재고를 늘리지 않더라도 물가가 오르는 상황이라면 선입선출에 따른 마진 확대, 상황에 따라 가격 변동 권한을 발휘할 수 있다는 점에서 사업모델의 매력이 크게 부각될 수 있는 시점이다.
도표 3. 대형마트 상품군별 매출 비중 (2019년 년 기준)
자료: 산업자원부, 신영증권 리서치센터
도표 4. SSM 상품군별 매출 비중 (2019년 년 기준)
자료: 산업자원부, 신영증권 리서치센터직매입 비중을 유추하는 방법
전체 매출 중 직매입을 통해 판매되는 비중은 판매 채널별 매출액을 통해서 또는 총매출액과 순매출액의 비중으로도 가늠할 수 있다. [도표 7, 8]에서 보듯 이마트의 오프라인 사업의 경우 순매출액 비중이 총매출액의 90%를 상회하는데 대부분의 상품이 매입을 통해 매출이 발생하고 있다는 증거다. 반면 온라인 채널인 SSG닷컴의 경우 수수료 수취 사업에 해당하는 3P(제삼자) 상품 비중이 37%인 것으로 파악되는데 이 역시 대표 빅테크 플랫폼인 아마존과 비교하면 매우 낮은 수준이다.[도표 9] 참고로 한국의 네이버, 카카오 커머스의 경우 현재 직매입 비중은 거의 없는 상황이다.
도표 5. 이마트 재고자산 및 매출원가 추이
연간 매출 원가재고자산(우)자료: 이마트, 신영증권 리서치센터
도표 6. 이마트 재고자산회전율 추이
재고자산회전율재고자산회전일수(우)자료: 이마트, 신영증권 리서치센터
도표 7. 이마트 오프라인 사업 직매입 간접 추정
총매출액순매출액 비중(우)자료: 이마트, 신영증권 리서치센터
도표 8. 이마트 SSG닷컴 직매입 간접 추정
자료: 이마트, 신영증권리서치센터감내할 만한 부채와 활용 가능한 부동산은 인플레 환경에서 매력적
재고 매입에 있어 중요한 과제는 매입, 관리 등 과정에서의 노하우와 사업력인데 이에 못지않게 중요한 것이 현금유동성이다. 이마트, 롯데쇼핑, BGF리테일과 같은 전통 유통사들의 경우 순현금이 상대적으로 적은 편이지만 시가와 괴리가 큰 유형자산을 다량 보유하고 있는 까닭에 이를 전략적으로 유동화할 수 있는 여력을 지니고 있다. 인플레이션 시기에 이 같이 적정한 부채를 보유하는 동시에 우량한 상업용 부동산을 유사 시 활용할 수 있다는 점은 사업 운영에 큰 강점으로 꼽을 수 있겠다.
리오프닝과 맞물리며 온라인 거래액은 일시적으로 둔화되지만 오프라인 객수는 증가하고 있다는 점도 다시금 상기하자[도표 14, 15].
도표 9. 아마존 직매입 간접 추정
Online stores Physical storesAWS Third-party seller servicesSubscription services Other자료: Amazon, 신영증권 리서치센터
도표 10. 아마존 (AMZN) 시가총액 추이
아마존자료: Refinitiv, 신영증권 리서치센터
도표 11. 월마트(WMT) 시가총액 추이
월마트자료: Refinitiv, 신영증권 리서치센터
도표 12. 주요 사업자별 현금 및 유형자산 비교(2021년 년 기준)
순현금 유형자산자료: Quantiwise, 신영증권 리서치센터
도표 13. 주요 사업자별 이자보상배율 비교
자료: Quantiwise, 신영증권 리서치센터
도표 14. 온라인 거래액 증감률 추이
온라인 거래역 증감률(yoy)자료: 통계청, 신영증권 리서치센터
도표 15. 편의점 매출 동향
편의점1인당 구매단가(우)구매건수(우)자료: 산업자원부, 신영증권 리서치센터
빅테크 주가 바닥권에 진입 중이나
빅테크 주가 바닥권으로 진입
금리상승으로 Valuation 프리미엄 축소, 인플레이션으로 사업모델의 취약성 발견. 빅테크 업체들에게 온갖 악재가 쏟아진다. [도표 16]은 이들의 주가 하락에 깃든 고민들을 정리해 본 것이다. 카카오가 비교적 단기간 주가 상승폭이 컸다면 네이버는 최근 20년 동안 몇 차례의 박스권을 보인바 있다. 주가 박스권 탈피는 어김없이 매출액 또는 영업이익의 급증이 수반되었다. 이를 토대로 추정해보건대 이들 주가는 현재 바닥권에 진입 중이라는 판단이다. 다만, 제반 여건상 가파른 주가 회복세가 나올 가능성은 낮아 보인다.
다만 가파른 주가 회복세 가능성 낮아
커머스 영역에서의 수익성 강화, 이를 기반으로 콘텐츠 영역에서의 사세 확장이 가시화 되는 시점에 주가와 실적 역시 반등할 전망이다. 적어도 두 세 개 분기의 시간이 필요할 것으로 생각된다. 반면, 이마트, 롯데쇼핑, BGF리테일에는 관심가질 시점이라는 판단이다.
도표 16. 빅테크 플랫폼 업체 주가 고민 요인
빅테크 주가 핵심 고민< 네이버 > >과거 패턴 상중기 박스권 진입주가 등락 전통적 패턴고점대비 약 40% 하락 후3~4년 박스권 흐름Next 먹거리 보여줘야커머스에서 의미있는 수익글로벌 컨텐츠 가능성< 카카오 > >상생과 규제 이슈상생과 규제에 대한 준비 부족코, 귀에 걸릴 수 있는 사업들산재대부분 이미 공개된 가치상장, 투자유치로대부분 가치가 수면 위로공통인건비 상승이직 잦은 개발자 업계아직 안정화 되지 않은 시장글로벌 시장에서 규제도 염두구글, 아마존 등 빅테크 과점미국 정부/법제도권에서 주시자료: 신영증권 리서치센터
도표 17. 네이버 시가총액 추이
네이버 시총자료: Quantiwise, 신영증권 리서치센터
도표 18. 카카오 시가총액 추이
키키오 시총자료: Quantiwise, 신영증권 리서치센터
도표 19. 네이버 영업이익 및 영업이익률 추이
영업이익영업이익률자료: Quantiwise, 신영증권 리서치센터
도표 20. 카카오 영업이익 및 영업이익률 추이
영업이익영업이익률자료: Quantiwise, 신영증권 리서치센터
도표 21. 당사 플랫폼 업체 커버리지 주요 종목별 투자포인트 점검
투자 매력종목명목표주가(원)22F PER(배)한 줄 논평1이마트 200,000 5.6 인플레를 내 편으로BGF 리테일 225,000 17.9 비싼 Valuation은 실적으로 상쇄 전망롯데쇼핑 110,000 32.3 일회성 타격도 작아지고 있다2네이버 450,000 30.2 잠재된 가치 여전히 매력적카카오 125,000 23.7 성장 추세 매력적이지만자료: 신영증권 리서치센터참고: 투자매력도는 당사 의견임. 2022F PER은 컨센서스 기준임
도표 22. 전통 유통 플랫폼 사업자 PER
2022F PER이마트 BGF리테일 롯데쇼핑자료: Quantiwise, 신영증권 리서치센터
도표 23. 빅테크 플랫폼 사 PER
20 22F PERNAVER 카카오자료: Quantiwise, 신영증권 리서치센터이마트(139480.KS)/ 매수(유지)/ TP 200,000원(유지)
- 재고 매입 및 관리에의 노하우가 가장 뛰어나고 식품을 비롯한 필수소비재 판매 비중이 높아 물가 상승 시기에 수혜가 직접적인 채널- 트레이더스, 슈퍼, 이마트24, 조선호텔, 스타벅스 등 주요 자회사들의 실적은 매우 견조하여 기업가치에 긍정적으로 작용- 쓱닷컴 상장 준비를 앞두고 국내외 온라인 플랫폼 사들의 Valuation 프리미엄이 축소되고 있는 점은 부담 요인- 전년 4분기부터 이어지는 M&A 영업권 상각비도 영업이익에 부담- 주가 동력에의 부담 요인 있음에도 불구, 전통 유통사업자로서의 매력적인 사업모델이 부각되는 시점이며 Valuation 부담이 적고 보유 자산도 적극적으로 활용하고 있어 주목할 만 함
도표 24. 이마트 분기별 실적 전망 (단위: 억원)
구분 1Q 21A A 2Q 21A A 3Q 21A 4Q 21A 1Q22F 2Q22F 3Q22F 4Q22F 2021A A 2022F F 2023F F총매출액 62,548 61,969 66,702 72,083 72,379 70,934 77,450 83,489 263,302 304,252 322,427증가율 13.1% 12.6% 6.6% 18.9% 15.7% 14.5% 16.1% 15.8% 12.7% 15.6% 6.0%이마트오프라인 30,019 27,872 31,109 29,408 30,890 28,290 31,887 29,849 118,408 120,915 122,125트레이더스 8,387 8,005 9,053 7,706 8,412 8,565 9,777 8,322 33,151 35,077 37,714전문점 3,211 2,995 3,124 3,069 2,810 2,546 2,812 2,762 12,399 10,929 11,476SSG 닷컴 3,371 3,495 3,865 4,211 4,113 4,368 4,831 5,264 14,942 18,577 23,221매출총이익 15,563 15,472 16,580 19,877 18,388 17,955 19,650 23,717 67,492 79,710 82,700매출총이익률 24.9% 25.0% 24.9% 27.6% 25.4% 25.3% 25.4% 28.4% 25.6% 26.2% 25.6%영업이익 1,232 76 1,086 773 1,195 213 1,723 1,039 3,168 4,170 5,479증가율 154.4% -116.0% -28.2% -8.9% -3.1% 181.0% 58.7% 34.3% 33.6% 31.6% 31.4%영업이익률 2.0% 0.1% 1.6% 1.1% 1.7% 0.3% 2.2% 1.2% 1.2% 1.4% 1.7%이마트오프라인 912 -196 803 311 969 -171 855 448 1,830 2,101 2,245트레이더스 240 266 268 175 249 283 299 197 949 1,028 1,143전문점 -29 -17 -32 -74 -35 -20 -30 5 -152 -80 35SSG 닷컴 -31 -265 -382 -402 -300 -350 -300 -280 -1,080 -1,230 -861지배순이익 912 4,764 9,336 695 731 36 1,100 552 15,707 2,418 3,319증가율(yoy) 86.8% 50.8% 725.8% 흑전 -19.9% -99.2% -88.2% -20.6% 334.2% -84.6% 37.2%자료: 이마트, 신영증권 리서치센터
도표 25. 이마트 목표주가 산출 (단위: 억원)
구분 비고영업가치22FNOPLAT/NI적용PER( 배)적정가치오프라인 이마트 1,532 10.0 15,322 국내 오프라인 이마트 Target PER 10.0배 적용트레이더스 779 10.0 7,795 오프라인 트레이더스 Target PER 10.0배슈퍼 156 10.0 1,560 슈퍼(에브리데이) Target PER 10.0배 적용22F GMV Multiple( 배) 적정가치온라인(SSG닷컴) 70,307 0.5 17,606 SSG닷컴 지분율 50.1%투자자산가치스타벅스 2,100 14.4 20,412 스타벅스(67.5%) 22년 예상순이익 Valuation 할증 적용신세계푸드 1,110 주당 75,000원 가치 30% 할인주요 종속 및 관계기업 21,608 조선호텔, 프라퍼티, 이마트24 등 BV 20% 할인삼성생명지분가치 11,762,667주 5,764 주당 7만원 적용, 30% 할인순차입금 차감 35,000 2022년 말 예상(별도기준)적정가치 56,176총발행주식 수(주) 27,788,355 자기주식수 87,464주 차감주당적정가치(원) 202,157자료: 신영증권 리서치센터참고: 해외법인(중국, 베트남, 미국) 자산가치 제외, Good Food Holdings 포함이마트(139480.KS) 추정 재무제표
Income Statement
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F매출액 190,629 220,330 249,327 289,939 307,739증가율(%) 11.8 15.6 13.2 16.3 6.1매출원가 141,705 162,242 181,835 210,229 225,039원가율(%) 74.3 73.6 72.9 72.5 73.1매출총이익 48,924 58,088 67,492 79,710 82,700매출총이익률(%) 25.7 26.4 27.1 27.5 26.9판매비와 관리비 등 47,418 55,717 64,335 75,540 77,221판관비율(%) 24.9 25.3 25.8 26.1 25.1영업이익 1,507 2,372 3,156 4,170 5,479증가율(%) -67.4 57.4 33.1 32.1 31.4영업이익률(%) 0.8 1.1 1.3 1.4 1.8EBITDA 10,333 12,234 12,859 12,786 13,203EBITDA 마진 (%) 5.4 5.6 5.2 4.4 4.3순금융손익 -703 -936 539 -400 -400이자손익 -1,051 -1,243 -598 -417 -209외화관련손익 -385 631 -3 -3 -3기타영업외손익 1,279 4,072 17,309 -350 -350종속및관계기업 관련손익 738 710 121 125 136법인세차감전계속사업이익 2,821 6,218 21,125 3,545 4,864계속사업손익법인세비용 583 2,592 5,243 858 1,177세후중단사업손익 0 0 0 0 0당기순이익 2,238 3,626 15,882 2,687 3,687증가율(%) -53.0 62.0 338.0 -83.1 37.2순이익률(%) 1.2 1.6 6.4 0.9 1.2지배주주지분 당기순이익 2,339 3,618 15,699 2,418 3,319증가율(%) -48.0 54.7 333.9 -84.6 37.3기타포괄이익 -1,157 -82 -632 -632 -632총포괄이익 1,081 3,543 15,250 2,055 3,055주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
Balance Sheet
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F유동자산 36,499 40,630 63,656 74,172 83,867현금및현금성자산 6,810 11,133 31,033 36,699 43,084매출채권 및 기타채권 6,840 7,782 7,906 8,872 9,247재고자산 12,792 12,618 14,377 16,719 17,746비유동자산 174,448 182,775 177,693 173,702 170,613유형자산 100,037 96,674 91,868 88,119 85,236무형자산 13,191 16,552 16,155 15,788 15,447투자자산 26,008 28,754 28,875 29,000 29,135기타 금융업자산 0 0 0 0 0자산총계 210,948 223,404 241,349 247,874 254,480유동부채 54,063 59,882 63,132 68,158 72,265단기차입금 3,000 4,015 4,015 4,015 4,015매입채무및기타채무 25,968 29,549 32,799 37,825 41,932유동성장기부채 10,608 7,977 7,977 7,977 7,977비유동부채 54,818 58,557 58,557 58,557 58,557사채 21,231 16,985 16,985 16,985 16,985장기차입금 3,332 4,110 4,110 4,110 4,110기타 금융업부채 0 0 0 0 0부채총계 108,880 118,438 121,689 126,715 130,822지배주주지분 88,087 90,737 105,248 106,478 108,609자본금 1,394 1,394 1,394 1,394 1,394자본잉여금 42,370 42,370 42,370 42,370 42,370기타포괄이익누계액 6,566 6,549 5,917 5,285 4,653이익잉여금 27,943 30,711 45,854 47,716 50,479비지배주주지분 13,981 14,229 14,412 14,681 15,050자본총계 102,067 104,966 119,660 121,159 123,658총차입금 64,467 66,718 66,718 66,718 66,718순차입금 54,169 51,284 26,643 19,722 11,778
Cashflow Statement
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F 영업활동으로인한현금흐름 8,158 13,860 32,802 18,830 19,853 당기순이익 0 0 15,882 2,687 3,687 현금유출이없는비용및수익 9,309 8,161 15,427 9,769 8,978 유형자산감가상각비 8,492 9,466 9,306 8,249 7,384 무형자산상각비 334 397 397 367 340 영업활동관련자산부채변동 -2,174 2,059 1,117 1,431 2,356 매출채권의감소(증가) -86 -407 -124 -967 -375 재고자산의감소(증가) -1,568 205 -1,759 -2,342 -1,026 매입채무의증가(감소) 577 1,459 3,250 5,026 4,107 투자활동으로인한현금흐름 -10,051 -783 -7,765 -8,010 -8,314 투자자산의 감소(증가) -947 -2,036 0 0 0 유형자산의 감소 10,826 9,326 0 0 0 CAPEX -9,548 -5,198 -4,500 -4,500 -4,500 단기금융자산의감소(증가) -1,461 -802 -1,009 -1,254 -1,559 재무활동으로인한현금흐름 5,810 -8,701 -3,790 -3,806 -3,806 장기차입금의증가(감소) -859 -4,379 0 0 0 사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 ROIC 0.4% 1.5% 2.1% 3.0% 4.1%자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0기타현금흐름 56 -53 -1,348 -1,348 -1,348 현금의 증가 3,973 4,323 19,900 5,667 6,385 기초현금 2,837 6,810 11,133 31,033 36,699 기말현금 6,810 11,133 31,033 36,699 43,084 
Valuation Indicator
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023FPer Share ( 원 )EPS 8,391 12,979 56,316 8,676 11,905BPS 319,802 329,309 381,364 385,778 393,422DPS 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000Multiples ( 배 )PER 15.2 11.7 2.2 14.5 10.6PBR 0.4 0.5 0.5 0.5 0.4EV/EBITDA 10.0 8.8 7.0 6.5 5.7Financial Ratio12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F성장성(%)EPS( 지배순이익 ) 증가율 -48.0% 54.7% 333.9% -84.6% 37.2%EBITDA( 발표기준 ) 증가율 4.1% 18.4% 5.1% -0.6% 3.3%수익성(%)ROE( 순이익 기준 ) 2.3% 3.5% 14.1% 2.2% 3.0%ROE( 지배순이익 기준 ) 2.8% 4.0% 16.0% 2.3% 3.1%WACC 5.0% 5.1% 5.6% 5.6% 5.6%안전성(%)부채비율 106.7% 112.8% 101.7% 104.6% 105.8%순차입금비율 53.1% 48.9% 22.3% 16.3% 9.5%이자보상배율 1.0 1.4 1.9 2.5 3.3BGF리테일(282330.KS)/ 매수(유지)/ TP 225,000원(상향)
- 리오프닝 초입 국면에서 학교, 관광지 등 특수입지 상권 매출이 점진 회복세를 보임에 따라 양호한 매출 달성- 진단키트 판매로 인한 영업이익 증가분은 약 50억원 수준으로 파악, 이를 제외하더라도 전년 동기대비 50% 이상 이익이 증가하며 코로나 이전 수준으로의 회복력 증명- 2분기부터 성수기에 본격 진입, 리오프닝 시기와 맞물리면 기대 이상의 실적 호황을 이어갈 가능성 높음- 실적 추정치 상향함에 따라 목표주가를 종전대비 약 5% 상향한 225,000원으로 제시함
도표 26. BGF 리테일 2022년 년 1분기 실적 (연결 기준) (단위: 억원)
구분 1Q22 1Q21 YoY 4Q21 QoQ 당사 예상 차이매출액 16,922 15,012 12.7% 17,430 -2.9% 16,534 2.3%영업이익 378 216 74.7% 496 -23.8% 284 33.3%세전이익 345 214 61.3% 462 -25.4% 327 5.4%지배순이익 260 159 63.8% 357 -27.1% 248 4.8%자료: BGF리테일, 신영증권 리서치센터
도표 27. BGF 리테일 분기별 실적 전망 (단위: 억원)
구분 1Q 21A A 2Q 21A A 3Q 21A 4Q 21A A 1 1 Q22P 2Q22F 3Q22F 4Q22F 2021A A 2022F 2023F F매출액 15,012 17,004 18,366 17,430 16,922 19,060 21,144 19,172 67,812 76,298 82,926증가율(yoy) 7.8% 9.8% 9.1% 12.0% 12.7% 12.1% 15.1% 10.0% 9.7% 12.5% 8.7%영업이익 216 587 695 496 378 744 909 547 1,994 2,578 2,811증가율(yoy) 17.1% 31.7% 9.3% 39.6% 74.7% 26.7% 30.7% 10.3% 23.0% 29.2% 9.1%영업이익률 1.4% 3.5% 3.8% 2.8% 2.2% 3.9% 4.3% 2.9% 2.9% 3.4% 3.4%지배순이익 159 468 493 357 260 585 704 439 1,476 1,988 2,231증가율(yoy) 32.2% 41.6% -4.1% 35.9% 63.8% 25.1% 42.8% 23.0% 20.3% 34.6% 12.2%자료: BGF리테일, 신영증권 리서치센터
도표 28 . BGF 리테일 목표주가 산출 (단위: 억원)
구분 금액 비고편의점 영업가치 34,55322F NOPLAT 1,920 22년 예상 세후영업이익Target PER(x) 18.0 산업 장기 성장성 감안, 당사 유통업 Target PER 12배를 할증기타사업가치 1,374 로지스, 푸드 등 순자산가치 50% 할증 반영순현금(22F) 3,000적정가치 38,927발행주식총수(주) 17,275,015 자기주식 수 8,891주 차감목표주가(원) 225,339자료: 신영증권 리서치센터BGF리테일(282330.KS) 추정 재무제표
Income Statement
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F매출액 59,461 61,813 67,812 76,298 82,926증가율(%) 2.9 4.0 9.7 12.5 8.7매출원가 48,896 51,295 56,041 62,797 68,196원가율(%) 82.2 83.0 82.6 82.3 82.2매출총이익 10,565 10,518 11,771 13,501 14,730매출총이익률(%) 17.8 17.0 17.4 17.7 17.8판매비와 관리비 등 8,599 8,896 9,777 10,923 11,919판관비율(%) 14.5 14.4 14.4 14.3 14.4영업이익 1,966 1,622 1,994 2,578 2,811증가율(%) 3.7 -17.5 22.9 29.3 9.0영업이익률(%) 3.3 2.6 2.9 3.4 3.4EBITDA 5,264 5,149 6,232 5,386 5,921EBITDA 마진 (%) 8.9 8.3 9.2 7.1 7.1순금융손익 -1 -24 -78 84 92이자손익 -70 -82 -74 -67 -53외화관련손익 6 -6 0 0 0기타영업외손익 45 33 9 -37 40종속및관계기업 관련손익 0 0 0 0 0법인세차감전계속사업이익 2,011 1,631 1,925 2,625 2,943계속사업손익법인세비용 497 404 449 637 712세후중단사업손익 0 0 0 0 0당기순이익 1,514 1,227 1,476 1,988 2,231증가율(%) -1.8 -19.0 20.3 34.7 12.2순이익률(%) 2.5 2.0 2.2 2.6 2.7지배주주지분 당기순이익 1,514 1,227 1,476 1,988 2,231증가율(%) -1.8 -19.0 20.3 34.7 12.2기타포괄이익 -16 -18 -16 -16 -16총포괄이익 1,497 1,209 1,460 1,972 2,215주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
Balance Sheet
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F유동자산 7,441 8,291 14,752 15,566 16,744현금및현금성자산 280 240 8,364 8,580 9,247매출채권 및 기타채권 894 958 1,103 1,278 1,457재고자산 909 1,215 1,165 1,387 1,508비유동자산 14,283 15,421 15,683 17,375 18,766유형자산 5,498 5,915 1,820 858 631무형자산 487 379 4,736 7,390 9,007투자자산 2,399 2,431 2,431 2,431 2,431기타 금융업자산 0 0 0 0 0자산총계 21,724 23,712 30,435 32,941 35,509유동부채 9,507 10,034 12,212 13,160 13,928단기차입금 23 85 85 85 85매입채무및기타채무 6,764 7,227 8,405 9,353 10,122유동성장기부채 0 18 18 18 18비유동부채 5,991 6,709 10,209 10,209 10,209사채 0 0 0 0 0장기차입금 94 139 139 139 139기타 금융업부채 0 0 0 0 0부채총계 15,498 16,743 22,421 23,369 24,138지배주주지분 6,226 6,968 8,014 9,571 11,371자본금 173 173 173 173 173자본잉여금 3,216 3,216 3,216 3,216 3,216기타포괄이익누계액 0 -2 -18 -34 -50이익잉여금 2,612 3,357 4,419 5,992 7,808비지배주주지분 0 0 0 0 0자본총계 6,226 6,968 8,014 9,571 11,371총차입금 8,100 8,892 13,392 13,392 13,392순차입금 2,357 2,667 937 517 -365
Cashflow Statement
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F영업활동으로인한현금흐름 5,328 5,073 6,802 5,350 5,813당기순이익 1,514 1,227 1,476 1,988 2,231현금유출이없는비용및수익 3,933 4,031 4,760 3,512 3,875유형자산감가상각비 3,132 3,384 4,095 962 226무형자산상각비 166 143 143 1,846 2,883영업활동관련자산부채변동 358 276 1,088 554 472매출채권의감소(증가) -13 17 -144 -175 -179재고자산의감소(증가) 125 -295 50 -222 -121매입채무의증가(감소) 102 319 1,178 948 769투자활동으로인한현금흐름 -2,939 -2,664 5,828 3,870 3,860투자자산의 감소(증가) -438 -33 0 0 0유형자산의 감소 8 3 0 0 0CAPEX -1,670 -1,730 0 0 0단기금융자산의감소(증가) -674 -523 1,753 -205 -215재무활동으로인한현금흐름 -2,462 -2,450 -2,483 -2,483 -2,483장기차입금의증가(감소) 66 84 0 0 0사채의증가(감소) 0 0 0 0 0자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0기타현금흐름 0 0 -2,023 -6,523 -6,523현금의 증가 -73 -40 8,124 215 667기초현금 353 280 240 8,364 8,580기말현금 280 240 8,364 8,580 9,247
Valuation Indicator
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023FPer Share ( 원 )EPS 8,758 7,100 8,542 11,501 12,906BPS 36,122 40,416 46,467 55,477 65,891DPS 2,700 2,400 2,400 2,400 2,400Multiples ( 배 )PER 19.4 19.1 21.9 16.3 14.5PBR 4.7 3.4 3.6 3.0 2.5EV/EBITDA 6.0 5.1 4.8 5.5 4.8Financial Ratio12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F성장성(%)EPS( 지배순이익 ) 증가율 -1.8% -18.9% 20.3% 34.6% 12.2%EBITDA( 발표기준 ) 증가율 68.8% -2.2% 21.0% -13.6% 9.9%수익성(%)ROE( 순이익 기준 ) 26.5% 18.6% 19.7% 22.6% 21.3%ROE( 지배순이익 기준 ) 26.5% 18.6% 19.7% 22.6% 21.3%WACC 5.3% 4.9% 4.7% 4.7% 4.7%ROIC 39.6% 17.3% 21.7% 27.1% 25.9%안전성(%)부채비율 248.9% 240.3% 279.8% 244.2% 212.3%순차입금비율 37.9% 38.3% 11.7% 5.4% -3.2%이자보상배율 10.3 9.0 7.3 9.5 10.4롯데쇼핑(023530.KS)/ 매수(유지)/ TP 110,000원(유지)
- 백화점 일회성 비용 감안 시 전년 동기대비 수익성 회복 완연하게 진행- 할인점 역시 기존점 신장률 역성장에도 불구하고 구조조정의 효과로 흑자전환에 성공한 점 고무적- 하이마트 영업적자로 인한 연결 영업이익 증가폭이 기대에 못 미쳤으나 이 역시 2분기 회복세를 보이고 있는 것으로 파악됨- 국내 패션 소비 증가에 따라 백화점 마진 회복세 지속 전망, 할인점과 슈퍼는 물가상승에 따른 직접적인 수혜로 1분기대비 마진 개선 가시적일 것으로 예상됨- 일회성 손익으로 인한 실적 불확실성 여전하지만, 그 폭이 감소하고 있다는 점에 주목
도표 29. 롯데쇼핑 2022년 년 1분기 실적 (연결 기준) (단위: 억원)
구분 1Q22 1Q21 YoY 4Q21 QoQ 당사 예상 차이총매출액 37,708 52,583 -28.3% 54,578 -30.9% 55,391 -31.9%매출총이익 15,870 15,784 0.5% 16,677 -4.8% 17,017 -6.7%영업이익 687 618 11.2% 1,093 -37.1% 954 -27.9%지배순이익 484 -412 적지 -4,796 적지 392 -자료: 롯데쇼핑, 신영증권 리서치센터
도표 30. 롯데쇼핑 목표주가 산출 (단위: 억원)
구분 22년 예상TargetMultiple(x)평가액 비 고영업가치 사업 NOPLAT/NI 국내외 백화점, 할인점, 슈퍼 3,865 10.0 38,647 22년 예상 NOPLAT에 당사 Target PER 10배롯데홈쇼핑 910 8.0 7,041 Target PER 8.0배 적용. 우리홈쇼핑 53% 지분롯데하이마트 3,148 당사 목표주가 30,000원 적용가치에 30% 할인컬처웍스(시네마) 1,253 장부가액 적용유니클로, 자라 300 10.0 1,035 유니클로, 자라 22F NI에 Target PER 10배 적용순차입금 차감 20,000 2022년 예상롯데쇼핑가치(억원) 31,124주식 수(주) 28,270,640 자기주식 18,115주 차감주당 적정가치(원) 110,092자료: 신영증권 리서치센터
도표 31. 롯데쇼핑 분기별 실적 전망 (단위: 억원)
구분 1Q 21A A 2Q 21A A 3Q 21A 4Q 21A A 1 1 Q22P 2Q22F 3Q22F 4Q22F 2021A A 2022F 2023F F총매출액 52,583 53,230 53,753 54,578 52,367 55,278 56,222 57,593 214,144 221,460 230,423증가율 -1.2% -1.0% -0.3% 1.5% -0.4% 3.8% 4.6% 5.5% -0.2% 3.4% 4.0%백화점 18,290 18,890 17,910 22,500 19,877 20,305 18,970 24,203 77,590 83,355 86,269국내 18,130 18,730 17,820 22,733 19,707 20,135 18,800 23,983 77,413 82,625 85,517해외 160 160 90 150 170 170 170 220 560 730 752할인점 16,100 15,650 16,150 14,760 16,338 16,139 16,620 15,227 62,660 64,324 66,021국내 13,010 12,350 13,430 11,780 13,106 12,674 13,764 12,098 50,570 51,642 52,958해외 3,090 3,300 2,720 2,980 3,232 3,465 2,856 3,129 12,090 12,682 13,063롯데하이마트 9,559 9,881 10,403 8,931 8,412 9,584 10,611 9,199 38,774 37,806 39,432영업이익 618 76 289 1,093 687 430 1,078 1,763 2,076 3,958 6,177증가율 18.5% 444.7% -73.9% -39.8% 11.2% 467.5% 272.7% 61.3% -40.0% 90.6% 56.1%영업이익률 1.2% 0.1% 0.5% 2.0% 1.3% 0.8% 1.9% 3.1% 1.0% 1.8% 2.7%백화점 1,028 618 -212 2,053 1,050 790 823 2,161 3,488 4,824 5,555영업이익률 5.6% 3.3% -1.2% 9.1% 5.3% 3.9% 4.3% 8.9% 4.5% 5.8% 6.4%국내 988 568 -202 2,053 990 765 808 2,111 3,408 4,674 5,395영업이익률 5.5% 3.0% -1.1% 9.0% 5.0% 3.8% 4.3% 8.8% 4.4% 5.7% 6.3%해외 40 50 -10 0 60 25 15 50 80 150 160영업이익률 25.0% 31.3% -11.1% 0.0% 35.3% 14.7% 8.8% 22.7% 14.3% 20.5% 21.3%할인점 9 -264 116 -181 160 -219 221 152 -319 314 655영입이익률 0.1% -1.7% 0.7% -1.2% 1.0% -1.4% 1.3% 1.0% -0.5% 0.5% 1.0%국내 -59 -284 156 -191 76 -253 206 121 -377 150 475영업이익률 -0.5% -2.3% 1.2% -1.6% 0.6% -2.0% 1.5% 1.0% -0.7% 0.3% 0.9%해외 68 20 -40 10 84 35 14 31 58 164 179영업이익률 0.7% 0.2% -0.4% 0.1% 1.0% 0.4% 0.1% 0.3% 0.1% 0.4% 0.5%롯데하이마트 257 331 509 -29 -82 431 585 93 1,068 1,028 1,594영업이익률 2.7% 3.3% 4.9% -0.3% -1.0% 4.5% 5.5% 1.0% 2.8% 2.7% 4.0%지배순이익 -412 -623 2,908 -4,796 484 217 627 1,264 -2,923 2,593 3,410증가율 적지 적지 흑전 적지 흑전 흑전 -78.4% 흑전 적지 흑전 31.5%자료: 롯데쇼핑, 신영증권 리서치센터참고: 영업이익률은 총매출액 기준이며, 2022년 1분기부터의 총매출액은 회사 발표치가 아닌 당사 추정치임
도표 32. 롯데쇼핑 실적발표 주요 Q&A 요약
Question Answer2분기 사업부별 동향 업데이트- 백화점 국내: 1-3월 +9% 신장, 2Q +9% 동일 신장 예상.5~6월 COVID-19 영향이 감소할 것에 대해 충분히 준비 중. 고객 집객행사, 쇼핑대회를 통해 국내 패션 중심으로 수요 증가 예상.이벤트/프로모션 지속 예정- 마트 국내: 코로나 엔데믹 영향 + 4월 주요할인점 창립행사 등 대규모 프로모션 진행1~3월 마이너스 매출에서 4,5월은 기존점 기준 +5%의 매출신장전환.코로나 상황과 소비자 행동패턴 분석하였을 때, 매출 +트렌드는 일정기간 지속될 예정- 슈퍼: 1-2월 부진이 심하였음. 1~2월 -8%, 3월 +전환, 4월 엔데믹 현상 이후 소폭의 마이너스가 계속 이어지는 중.단, 구조조정과 기존점 판관비 압축을 통해 수익성은 많이 개선.1-2월 1억 영업이익, 3-4월 20억대의 영업이익을 달성하였으며 그 이후도 비슷한 수치가 기대되는 상황.엔데믹 현상으로 인한 일시적 부진효과로 5월 마이너스 한자릿수 역신장을 보이는데, 5월 중순 이후로 조금씩 완화될 것으로 전망- e커머스: 4월 GMV는 1분기 +9.5%성장률에 비해 소폭 둔화된 +8% 수준 예상.엔데믹 영향으로 온라인 시장의 성장률 둔화와 유사한 추세. 단, 롯데ON의 경우는 1분기 +15%보다 고성장세인 22% 유지.4월 후반에 진행했던 2주년행사 등이 좋은 성과를 보이며 안정적 성장세 유지- 컬처웍스: 거리두기 제한 및 취식제한이 해제되며 5월부터 본격적인 회복세 진입 예정.실제 지난주 개봉한 닥터 스트레인지 경우에 5일만에 전국 550만명 동원하는 등 흥행 진행 중.향후 다양한 헐리우드,한국 라인업 대기중. 내부적으로는 5-6월 중에는 월단위 bep 영업이익 달성 기대- 홈쇼핑: 1분기 동향과 비슷하게 매출 +2%yoy 신장, 이익은 -13%yoy로 부진. 방송 수수료 증가와 신사업 비용 증가 때문.수익성강화 측면에서 노력 중. 기존 사업은 손익을 고려하여 방송채널 유지, 포트폴리오 강화, 라이브커머스 확대를 통해 UV 확대할 계획.또한 캐릭터 사업, 메타버스 사업, NFT 사업 등도 지속 추진할 계획- 하이마트 : 2분기 빨리 더위가 찾아와 여름가전 매출이 점점 늘고 있음. 따라서 전년보다 한달 빨리 에어컨 행사 준비.고객 집객을 위한 대규모 마케팅 행사를 실시하여 1분기보다는 나은 실적 기대일부 백화점/마트 구조조정 진행,재산세/부동산세 등 세금 전망- 국내 마트: 자가점 큰 규모의 구조조정은 20년 대부분 완료 됨.21년~올해, 롭스의 임차 매장 중심으로 이루어져, 실제 재산세에 미치는 영향은 크지 않을 것.단, 올해 종합부동산세 등 공시지가 상승으로 재산세가 소폭 인상될 것으로 예상함- 슈퍼 : 4개점 매각 정리, 재산세는 인상될 것으로 예상.그러나 자가점 정리 효과로 인해 재산세 인상 효과가 전사에는 큰 영향을 미치지 않을 것으로 예측함연결기준으로도 전기대비 큰 변동이 없어 유사한 수준을 보일 예정. 그러나 공시지가 등이 상승될 경우, 영향은 있음지분법 손익이 좋아졌는데 이유전년 대비 356억원 증가1) 롯데카드 92억 지분법 이익 상승: 카드사 수익성 향상에 따른 영향2) 유니클로 실적 개선3) 홈쇼핑이 보유하고 있는 스톤브릿지의 지분법 이익 증가새벽배송 중단을 내린 사유,손익 개선은 얼마나 될지4월 18일 : 롯데ON 제공하던 새벽배송 서비스 중단롯데는 기존점포에서도 슈퍼는 1시간 빠른배송, 마트는 2시간 빠른 배송을 제공 중이라 해당 서비스를 강화하는 것이 낫다고 판단또한 친환경적 서비스를 구현하여 사회적 기여 및 수익개선 효과를 도모보름정도 서비스 진행한 결과, 매출감소효과는 거의 나타나지 않았으며 월 5-10억의 비용절감효과를 누려 수익 개선 기대자료: 신영증권 리서치센터롯데쇼핑(023530.KS) 추정 재무제표
Income Statement
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F매출액 176,220 161,844 155,736 159,238 166,140증가율(%) -1.1 -8.2 -3.8 2.2 4.3매출원가 101,846 96,437 90,313 89,871 92,608원가율(%) 57.8 59.6 58.0 56.4 55.7매출총이익 74,374 65,407 65,422 69,367 73,532매출총이익률(%) 42.2 40.4 42.0 43.6 44.3판매비와 관리비 등 70,095 61,946 63,346 65,409 67,355판관비율(%) 39.8 38.3 40.7 41.1 40.5영업이익 4,279 3,461 2,076 3,958 6,177증가율(%) -28.3 -19.1 -40.0 90.7 56.1영업이익률(%) 2.4 2.1 1.3 2.5 3.7EBITDA 19,469 16,208 13,868 13,299 13,582EBITDA 마진 (%) 11.0 10.0 8.9 8.4 8.2순금융손익 -4,034 -3,816 -5,065 -1,025 -1,031이자손익 -3,808 -4,091 -4,099 -3,971 -3,840외화관련손익 -300 641 42 42 42기타영업외손익 -12,447 -7,489 -4,358 6 -400종속및관계기업 관련손익 863 132 964 1,040 40법인세차감전계속사업이익 -11,338 -7,712 -6,382 3,979 4,786계속사업손익법인세비용 -2,501 -610 -3,653 1,069 1,196세후중단사업손익 672 237 0 0 0당기순이익 -8,165 -6,866 -2,730 2,911 3,589증가율(%) 적지 적지 적지 흑전 23.3순이익률(%) -4.6 -4.2 -1.8 1.8 2.2지배주주지분 당기순이익 -8,963 -7,859 -2,923 2,593 3,410증가율(%) 적지 적지 적지 흑전 31.5기타포괄이익 689 1,468 -118 -118 -118총포괄이익 -7,475 -5,397 -2,848 2,792 3,471주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
Balance Sheet
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F유동자산 61,073 62,907 70,437 77,910 85,892현금및현금성자산 15,866 19,132 23,831 29,475 35,164매출채권 및 기타채권 8,741 6,398 7,440 7,675 8,025재고자산 14,595 12,473 13,023 13,316 13,893비유동자산 278,653 265,387 254,314 245,768 238,157유형자산 144,956 143,729 132,903 124,257 117,352무형자산 18,480 16,323 15,357 14,662 14,163투자자산 25,152 25,586 26,305 27,099 26,894기타 금융업자산 0 0 0 0 0자산총계 339,726 328,294 324,751 323,678 324,050유동부채 82,019 87,800 83,897 80,822 78,515단기차입금 9,161 15,539 15,539 15,539 15,539매입채무및기타채무 33,374 27,723 23,819 20,745 18,437유동성장기부채 19,243 23,937 23,937 23,937 23,937비유동부채 139,797 129,606 133,606 133,606 133,606사채 41,955 41,415 45,415 45,415 45,415장기차입금 25,145 20,932 20,932 20,932 20,932기타 금융업부채 0 0 0 0 0부채총계 221,816 217,406 217,503 214,429 212,121지배주주지분 106,136 98,016 94,183 95,866 98,366자본금 1,414 1,414 1,414 1,414 1,414자본잉여금 35,742 35,742 35,742 35,742 35,742기타포괄이익누계액 3 -779 -897 -1,015 -1,134이익잉여금 99,102 91,766 88,052 89,853 92,471비지배주주지분 11,774 12,872 13,065 13,383 13,563자본총계 117,910 110,888 107,248 109,249 111,928총차입금 164,290 165,496 169,496 169,496 169,496순차입금 128,573 124,770 123,013 116,243 109,371
Cashflow Statement
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F영업활동으로인한현금흐름 16,368 14,899 2,394 7,393 7,494당기순이익 -8,165 -6,866 -2,730 2,911 3,589현금유출이없는비용및수익 28,518 24,341 11,232 13,298 12,360유형자산감가상각비 14,173 11,781 10,826 8,646 6,905무형자산상각비 1,017 966 966 695 500영업활동관련자산부채변동 -2,926 -1,383 -5,662 -3,777 -3,418매출채권의감소(증가) 384 2,016 -1,043 -235 -350재고자산의감소(증가) -51 2,429 -550 -293 -577매입채무의증가(감소) -128 -527 -3,903 -3,075 -2,307투자활동으로인한현금흐름 -10,411 -5,981 36 -17 -74투자자산의 감소(증가) -2,462 -434 246 246 246유형자산의 감소 244 3,217 0 0 0CAPEX -5,506 -8,111 0 0 0단기금융자산의감소(증가) -9,198 -1,767 -1,073 -1,126 -1,183재무활동으로인한현금흐름 -8,456 -5,427 -8,185 -12,185 -12,185장기차입금의증가(감소) 5,616 8,128 0 0 0사채의증가(감소) 909 -588 4,000 0 0자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0기타현금흐름 180 -225 10,454 10,454 10,454현금의 증가 -2,319 3,266 4,699 5,644 5,689기초현금 18,185 15,866 19,132 23,831 29,475기말현금 15,866 19,132 23,831 29,475 35,164
Valuation Indicator
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023FPer Share ( 원 )EPS -31,685 -27,783 -10,332 9,165 12,053BPS 375,323 346,618 333,069 339,018 347,854DPS 3,800 2,800 2,800 2,800 2,800Multiples ( 배 )PER na na na 10.3 7.8PBR 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3EV/EBITDA 9.2 10.3 12.1 12.1 11.4Financial Ratio12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F성장성(%)EPS( 지배순이익 ) 증가율 적지 적지 적지 흑전 31.5%EBITDA( 발표기준 ) 증가율 43.5% -16.7% -14.4% -4.1% 2.1%수익성(%)ROE( 순이익 기준 ) -6.7% -6.0% -2.5% 2.7% 3.2%ROE( 지배순이익 기준 ) -8.0% -7.7% -3.0% 2.7% 3.5%ROIC 0.0% 1.0% 0.5% 1.5% 2.5%WACC 3.9% 3.9% 2.7% 3.4% 3.5%안전성(%)부채비율 188.1% 196.1% 202.8% 196.3% 189.5%순차입금비율 109.0% 112.5% 114.7% 106.4% 97.7%이자보상배율 0.9 0.7 0.4 0.8 1.2네이버(035420.KS)/ 매수(유지)/ TP 450,000원(하향)
- 주요 사업별 Valuation 프리미엄 축소 반영하여 목표주가 종전대비 약 18% 하향한 45만원으로 제시. 구체적인 내역은 [도표 27] 참고
도표 33. 네이버 목표주가 산출 (단위: 십억원)
구분 금액 지분율 설명본사 영업가치 (1) 50,376.2서치플랫폼 22F 순이익 22,376.2 순이익률 30% 가정, NOPLAT에 Target PER 20배 적용네이버쇼핑 22F GMV 28,000.0 22F GMV에 P/GMV ratio 0.7배 적용. 쿠팡 거래승수 약 30% 할인종속회사 영업가치 (2) 8,360.7네이버 파이낸셜(페이) 1,725.0 69.0% 22F GMV(약 50조)에 P/GMV ratio(거래승수) 0.1배 적용 후 50% 할인Webtoon Entertainment 4,072.8 67.9%네이버웹툰 3,600.0 ㈜카카오의 픽코마 Valuation 할인 적용, 22F 거래액에 5배 적용라인망가 2,400.0 ㈜카카오의 픽코마 Valuation 50% 할인, 22F 거래액에 4배 적용왓패드 697.4 100.0% 지분인수액네이버클라우드 924.7 100.0% 22F 매출액에 PSR 2배 적용. AWS Valuation 50% 할인위버스컴퍼니 940.8 49.0% 유료이용자 당 가치 80만원 산정. SM의 디어유 Valuation 할인 적용지분 가치 (3)Z홀딩스 9,142.0 32.7% 최근 1개월 주가 평균 30% 할인적정기업가치 (1+2+3) 67,878.9발행주식총수 149,513,265 자사주 약 9% 제외주당적정가치(원) 453,999자료: 신영증권 리서치센터
도표 34. 네이버 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)
구분 1Q 21A A 2Q 21A A 3Q 21A 4Q 21A 1Q22P 2Q22F 3Q22F 4Q22F 2021A A 2022F 2023F F영업수익 1,499 1,664 1,727 1,928 1,845 2,028 2,105 2,348 6,818 8,326 10,007증가율 29.8% 30.4% 26.9% 27.4% 23.1% 21.9% 21.8% 21.8% 28.5% 22.1% 20.2%서치플랫폼 753 826 825 887 843 931 941 1,014 3,290 3,729 4,119검색 570 603 601 629 623 664 661 691 2,403 2,639 2,850디스플레이 183 223 224 258 221 267 280 323 888 1,091 1,269커머스 324 365 380 405 416 457 456 507 1,475 1,836 2,294핀테크 210 233 242 295 275 302 338 413 979 1,329 1,770콘텐츠 131 145 184 233 217 224 249 280 693 970 1,220클라우드 82 95 96 107 94 114 120 134 380 462 603영업이익 289 336 350 351 302 376 410 420 1,325 1,507 1,826증가율 -1.0% 8.9% 19.9% 8.5% 4.5% 12.1% 17.2% 19.5% 9.1% 13.7% 21.1%영업이익률 19.3% 20.2% 20.3% 18.2% 16.4% 18.5% 19.5% 17.9% 19.4% 18.1% 18.2%지배순이익 15,310 528 332 320 171 416 385 596 16,490 1,568 2,002증가율 8184.7% 258.3% 35.2% -24.7% -98.9% -21.2% 16.1% 86.3% 1545.6% -90.5% 27.7%자료: 네이버, 신영증권 리서치센터네이버(035420.KS) 추정 재무제표
Income Statement
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F매출액 43,562 53,041 68,176 83,259 100,070증가율(%) -22.0 21.8 28.5 22.1 20.2매출원가 0 0 0 0 0원가율(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0매출총이익 43,562 53,041 68,176 83,259 100,070매출총이익률(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0판매비와 관리비 등 32,012 40,888 54,921 68,185 81,809판관비율(%) 73.5 77.1 80.6 81.9 81.8영업이익 11,550 12,153 13,255 15,074 18,261증가율(%) 22.5 5.2 9.1 13.7 21.1영업이익률(%) 26.5 22.9 19.4 18.1 18.2EBITDA 16,530 17,106 17,613 17,622 19,750EBITDA 마진 (%) 37.9 32.3 25.8 21.2 19.7순금융손익 2,372 3,781 4,164 1,138 2,400이자손익 -51 -57 -100 79 243외화관련손익 -64 -40 -40 -40 -40기타영업외손익 -194 -755 -1,801 -1,380 -1,080종속및관계기업 관련손익 184 1,156 5,447 5,992 6,591법인세차감전계속사업이익 13,913 16,336 21,064 20,824 26,172계속사업손익법인세비용 4,706 4,925 6,210 5,617 6,543세후중단사업손익 -5,239 -2,960 149,999 0 0당기순이익 3,968 8,450 164,853 15,208 19,629증가율(%) -36.8 113.0 1,850.9 -90.8 29.1순이익률(%) 9.1 15.9 241.8 18.3 19.6지배주주지분 당기순이익 5,831 10,021 164,757 15,679 20,022증가율(%) -10.1 71.9 1,544.1 -90.5 27.7기타포괄이익 1,387 2,212 535 535 535총포괄이익 5,356 10,662 165,387 15,742 20,164주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
Balance Sheet
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F유동자산 56,437 105,447 77,265 82,545 90,978현금및현금성자산 37,405 16,003 2,914 25,916 46,943매출채권 및 기타채권 11,946 9,851 8,124 6,699 5,524재고자산 551 43 382 467 561비유동자산 66,558 64,696 254,735 262,130 271,182유형자산 15,963 16,846 12,787 10,413 9,024무형자산 3,414 1,051 752 579 479투자자산 34,874 43,465 237,863 247,805 258,346기타 금융업자산 0 0 0 0 0자산총계 122,995 170,142 332,000 344,675 362,160유동부채 37,731 79,118 76,187 73,719 71,642단기차입금 5,096 4,812 4,812 4,812 4,812매입채무및기타채무 22,035 18,555 15,625 13,157 11,079유동성장기부채 500 950 950 950 950비유동부채 20,225 8,474 8,474 8,474 8,474사채 7,523 57 57 57 57장기차입금 500 1,450 1,450 1,450 1,450기타 금융업부채 0 0 0 0 0부채총계 57,956 87,591 84,661 82,193 80,115지배주주지분 58,052 73,672 238,365 253,979 273,935자본금 165 165 165 165 165자본잉여금 15,753 17,933 17,933 17,933 17,933기타포괄이익누계액 -911 1,064 1,598 2,133 2,668이익잉여금 57,121 66,548 230,706 245,786 265,207비지배주주지분 6,987 8,879 8,974 8,503 8,110자본총계 65,039 82,551 247,339 262,482 282,045총차입금 20,951 8,975 8,975 8,975 8,975순차입금 -21,039 -11,368 -5,872 -28,666 -49,501
Cashflow Statement
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F영업활동으로인한현금흐름 13,568 14,472 175,734 26,848 24,891당기순이익 3,968 8,450 164,853 15,208 19,629현금유출이없는비용및수익 8,726 9,696 5,261 2,133 1,238유형자산감가상각비 4,603 4,653 4,059 2,374 1,389무형자산상각비 377 300 300 173 100영업활동관련자산부채변동 5,665 2,271 11,930 15,045 10,324매출채권의감소(증가) -558 -1,104 1,728 1,425 1,175재고자산의감소(증가) 0 0 -339 -85 -94매입채무의증가(감소) 1,783 2,143 -2,930 -2,468 -2,078투자활동으로인한현금흐름 -10,781 -25,032 -203,905 -18,923 -18,939투자자산의 감소(증가) -12,212 -7,436 -188,950 -3,950 -3,950유형자산의 감소 67 90 0 0 0 EPS( 지배순이익 )CAPEX -4,359 -7,594 0 0 0단기금융자산의감소(증가) 4,188 3,993 226 208 192재무활동으로인한현금흐름 523 11,921 -1,015 -1,021 -1,022장기차입금의증가(감소) 0 8,866 0 0 0사채의증가(감소) 0 -7,831 0 0 0자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0기타현금흐름 866 -22,764 16,098 16,098 16,098현금의 증가 4,176 -21,402 -13,089 23,002 21,028기초현금 33,229 37,405 16,003 2,914 25,916기말현금 37,405 16,003 2,914 25,916 46,943
Valuation Indicator
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023FPer Share ( 원 )EPS 3,538 6,097 100,432 9,558 12,205BPS 43,659 52,245 152,706 162,224 174,389DPS 376 402 402 402 402Multiples ( 배 )PER 52.7 48.0 2.7 28.8 22.5PBR 4.3 5.6 2.5 1.9 1.7EV/EBITDA 17.7 27.9 35.4 27.1 23.1Financial Ratio12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F성장성(%)증가율 -10.1% 72.4% 1547.1% -90.5% 27.7%EBITDA( 발표기준 ) 증가율 37.3% 3.5% 3.0% 0.1% 12.1%수익성(%)ROE( 순이익 기준 ) 6.4% 11.5% 99.9% 6.0% 7.2%ROE( 지배순이익 기준 ) 10.6% 15.2% 105.6% 6.4% 7.6%ROIC 64.5% 58.7% 56.2% -3520.0% -91.2%WACC 7.9% 8.2% 8.3% 8.3% 8.3%안전성(%)부채비율 89.1% 106.1% 34.2% 31.3% 28.4%순차입금비율 -32.3% -13.8% -2.4% -10.9% -17.6%이자보상배율 69.8 56.1 61.2 69.6 84.3카카오(035720.KS)/ 매수(유지)/ TP 125,000원(하향)
- 톡비즈 부문 당초 약 40% 성장 가이던스에 못 미치는 매출 달성했으나 광고 및 쇼핑 비수기임을 감안해야 할 것으로 판단- 목적성 트래픽이 대부분인 카카오톡 채널을 향후 비목적성, 비지인 간 거래와 소통의 플랫폼이 될 수 있도록 근본적인 변화를 시도하고자 하는 전략 매력적이라 판단- 모빌리티, 엔터프라이즈, 엔터테인먼트 등 잠재력을 보유한 주요 종속 회사들의 상장을 통해 동사 기업가치 회복에 일조할 것이라는 기대감 유효. 다만 향후 지주사 성격의 할인 역시 감내해야 할 것으로 예상됨- 빅테크 플랫폼 사업에 대한 Valuation 프리미엄 축소 반영하여 동사 목표주가를 종전대비 약 17% 하향한 125,000원으로 제시함
도표 35. 카카오 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)
구분 1Q 21A A 2Q 21A A 3Q 21A 4Q 21A 1Q22P 2Q22F 3Q22F 4Q22F 2021A A 2022F 2023F F영업수익 1,258 1,352 1,741 1,786 1,652 1,845 2,175 2,268 6,137 7,940 9,938증가율 44.9% 41.9% 58.2% 44.6% 31.3% 36.4% 24.9% 27.0% 47.6% 29.4% 25.2%플랫폼부문 696 762 779 1,005 886 993 991 1,318 3,241 4,187 5,332톡비즈 374 390 405 475 461 500 526 627 1,644 2,114 2,780포털비즈 117 125 119 131 114 124 120 132 493 490 495플랫폼 기타 205 246 255 399 311 369 344 559 1,104 1,583 2,057콘텐츠 부문 562 590 962 781 766 852 1,185 951 2,896 3,753 4,605뮤직 185 188 197 203 204 207 211 217 773 839 894스토리 175 186 219 212 240 270 284 275 792 1,071 1,392게임 130 129 463 277 246 283 602 360 999 1,491 1,938미디어 73 87 83 89 75 92 87 98 333 352 382사업별성장률(yoy) 플랫폼부문 41.1% 50.7% 58.1% 47.9% 27.4% 30.3% 27.2% 31.1% 49.6% 29.2% 27.4%톡비즈 77.1% 78.8% 75.1% 62.6% 23.4% 28.0% 30.0% 32.0% 72.0% 28.6% 31.5%포털비즈 -7.8% -14.2% -3.9% -8.6% -2.9% -1.0% 1.0% 1.0% -8.7% -0.4% 1.0%플랫폼 기타 68.2% 73.5% 54.5% 107.1% 52.1% 50.0% 35.0% 40.0% 77.8% 43.3% 30.0%콘텐츠 부문 8.5% 13.3% 26.3% 43.3% 36.1% 44.3% 23.1% 21.7% 23.0% 29.6% 22.7%뮤직 9.8% 4.4% 2.8% 1.2% 10.7% 10.0% 7.0% 7.0% 4.4% 8.6% 6.5%스토리 30.0% 46.0% 61.5% 232.6% 37.7% 45.0% 30.0% 30.0% 77.6% 35.2% 30.0%게임 3.0% 9.2% 51.9% 32.9% 88.7% 120.0% 30.0% 30.0% 24.7% 49.2% 30.0%미디어 119.2% 112.4% 102.1% 38.5% 2.9% 5.0% 5.0% 10.0% 84.8% 5.9% 8.4%영업이익 158 163 168 107 159 203 229 221 595 812 991영업이익률 12.5% 12.0% 9.7% 6.0% 9.6% 11.0% 10.5% 9.8% 9.7% 10.2% 10.0%지배순이익 225 312 779 113 1,302 184 203 196 1,428 1,884 718증가율 189.9% 123.0% 511.0% 흑전 479.8% -41.1% -73.9% 74.0% 817.5% 32.0% -61.9%자료: 카카오, 신영증권 리서치센터
도표 36. 카카오 목표주가 산출 (단위: 십억원)
구분 금액 지분율 설명본사 영업가치 (1) 18,751.9톡비즈- 카카오톡, 선물하기 16,913.1 22F 매출에 순이익률 40% 가정, Target PER 20 배 적용포털비즈- 다음(Daum) 1,838.7 22F 매출에 순이익률 25% 가정, Target PER 15 배 적용종속회사 영업가치 (2) 27,954.9카카오 게임즈가치 1,881.7 43.6% 최근 1 개월 주가평균 20% 할인카카오 페이 가치 6,494.6 47.3% 최근 1 개월 주가평균 20% 할인카카오 엔터테인먼트 가치 8,133.5 73.6% 픽코마 제외카카오페이지, 웹툰 5,600.0 픽코마 기업가치 대비 30% 할인(거래액, 시장지배력 감안)카카오 M 2,430.0 2020 년 3 월 펀딩가격(약 1.6 조원) 50% 할증반영멜론 3,020.9 22F 매출액에 순이익률 20% 가정, Target PER 18 배 적용픽코마(Japan) 가치 7,288.0 91.1% 2021 년 5 월 펀딩가격(약 8 조원) 반영카카오 엔터프라이즈 가치 1,318.3 87.1% 2021 년 12 월 유증가격 반영(주당 약 97,000 원, 기업가치 약 1.5 조)카카오 모빌리티 가치 2,838.8 57.6% 2021 년 12 월 GS 리테일 투자유치액 반영(기업가치 4.93 조)영업가치 합산 (1+2) 46,706.8주요 지분 가치 (3) 7,244.0카카오 뱅크 4,791.2 27.3% 최근 1 개월 주가평균 20% 할인두나무 2,452.8 15.3% 2021 년 11 월 기업가치 약 20 조원으로 인정, 20% 할인적정기업가치 (1+2+3) 53,950.8발행주식총수 (천 주) 433,193 자기주식수 차감(2.7%)주당적정가치(원) 124,542자료: 신영증권 리서치센터카카오(035720.KS) 추정 재무제표
Income Statement
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F매출액 30,701 41,568 61,367 79,399 99,376증가율(%) 27.0 35.4 47.6 29.4 25.2매출원가 0 0 0 0 0원가율(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0매출총이익 30,701 41,568 61,367 79,399 99,376매출총이익률(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0판매비와 관리비 등 28,633 37,010 55,418 71,275 89,462판관비율(%) 93.3 89.0 90.3 89.8 90.0영업이익 2,068 4,559 5,949 8,123 9,915증가율(%) 183.7 120.5 30.5 36.5 22.1영업이익률(%) 6.7 11.0 9.7 10.2 10.0EBITDA 4,256 7,223 8,947 9,684 10,879EBITDA 마진 (%) 13.9 17.4 14.6 12.2 10.9순금융손익 264 1,434 -1,375 -458 -1,600이자손익 189 45 156 313 411외화관련손익 136 102 97 97 97기타영업외손익 -4,477 -1,937 13,262 17,369 1,000종속및관계기업 관련손익 -198 87 5,101 442 400법인세차감전계속사업이익 -2,343 4,143 22,936 25,477 9,715계속사업손익법인세비용 1,077 2,409 6,118 6,358 2,428세후중단사업손익 0 0 0 0 0당기순이익 -3,419 1,734 16,819 19,118 7,287증가율(%) 적전 흑전 870.0 13.7 -61.9순이익률(%) -11.1 4.2 27.4 24.1 7.3지배주주지분 당기순이익 -3,010 1,556 14,279 18,843 7,182증가율(%) 적전 흑전 817.7 32.0 -61.9기타포괄이익 -42 1,602 17 17 17총포괄이익 -3,461 3,336 16,836 19,136 7,304주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
Balance Sheet
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F유동자산 28,297 44,629 63,292 89,655 106,823현금및현금성자산 19,182 28,943 46,287 70,938 86,203매출채권 및 기타채권 3,878 4,670 5,079 5,857 6,735재고자산 494 458 703 910 1,139비유동자산 59,076 69,874 72,572 72,049 72,080유형자산 3,498 4,307 2,216 1,438 1,148무형자산 35,484 33,516 32,608 31,826 31,151투자자산 16,277 25,984 31,680 32,718 33,713기타 금융업자산 0 5,036 5,036 5,036 5,036자산총계 87,373 119,540 140,901 166,741 183,940유동부채 21,338 26,276 30,927 37,762 47,786단기차입금 112 1,303 1,303 1,303 1,303매입채무및기타채무 6,772 9,936 14,588 21,422 31,447유동성장기부채 2 402 402 402 402비유동부채 5,638 11,661 11,661 11,661 11,661사채 400 3,218 3,218 3,218 3,218장기차입금 74 53 53 53 53기타 금융업부채 2,996 7,326 7,326 7,326 7,326부채총계 29,971 45,262 49,914 56,749 66,773지배주주지분 52,254 62,989 77,158 95,889 102,959자본금 432 443 446 446 446자본잉여금 50,432 58,331 58,331 58,331 58,331기타포괄이익누계액 -164 866 883 900 918이익잉여금 1,482 3,163 17,312 36,025 43,077비지배주주지분 5,148 11,288 13,828 14,103 14,208자본총계 57,401 74,277 90,986 109,992 117,166총차입금 7,796 9,882 9,882 9,882 9,882순차입금 -15,104 -27,469 -45,098 -70,116 -85,767
Cashflow Statement
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F영업활동으로인한현금흐름 7,527 9,711 22,443 29,772 20,404당기순이익 0 0 16,819 19,118 7,287현금유출이없는비용및수익 6,946 4,274 3,762 7,067 2,483유형자산감가상각비 1,391 1,757 2,090 778 290무형자산상각비 797 907 907 782 674영업활동관련자산부채변동 3,708 1,833 3,682 5,490 8,507매출채권의감소(증가) 392 -603 -409 -778 -878재고자산의감소(증가) -192 -44 -245 -207 -229매입채무의증가(감소) 1,005 1,035 4,652 6,834 10,025투자활동으로인한현금흐름 -4,142 -12,607 281 264 245투자자산의 감소(증가) -8,314 -9,620 -595 -595 -595 유형자산의 감소 71 143 0 0 0CAPEX -1,064 -1,831 0 0 0단기금융자산의감소(증가) 6,945 -3,457 -350 -367 -386장기차입금의증가(감소) 369 3,867 0 0 0사채의증가(감소) 0 0 0 0 0자본의 증가(감소) 2,999 0 3 0 0기타현금흐름 105 -397 -13,491 -13,491 -13,491현금의 증가 6,712 9,761 17,344 24,651 15,265기초현금 12,470 19,182 28,943 46,287 70,938기말현금 19,182 28,943 46,287 70,938 86,203
Valuation Indicator
12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023FPer Share ( 원 )EPS -717 355 3,213 4,227 1,611BPS 12,123 14,237 17,311 21,512 23,098DPS 25 30 30 30 30Multiples ( 배 )PER na 219.3 26.2 19.9 52.2PBR 2.5 5.5 7.1 5.7 5.3EV/EBITDA 28.8 45.4 57.5 50.6 43.6Financial Ratio12월 결산(억원) 2019A 2020A 2021A 2022F 2023F성장성(%)EPS( 지배순이익 ) 증가율 적전 흑전 804.2% 31.6% -61.9%EBITDA( 발표기준 ) 증가율 104.6% 69.7% 23.9% 8.2% 12.3%수익성(%)ROE( 순이익 기준 ) -6.0% 2.6% 20.4% 19.0% 6.4%ROE( 지배순이익 기준 ) -5.8% 2.7% 20.4% 21.8% 7.2%ROIC 5.6% 10.3% 18.2% 35.7% 84.4%WACC 9.1% 9.3% 9.4% 9.4% 9.4%안전성(%)부채비율 52.2% 60.9% 54.9% 51.6% 57.0%순차입금비율 -26.3% -37.0% -49.6% -63.7% -73.2%이자보상배율 16.1 24.1 31.4 42.9 52.3Compliance Notice
■ 투자등급
종목 매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비±10% 이내의 등락이 예상되는 경우매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우산업 비중확대 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 높게가져갈 것을 추천중립 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과 같게 가져갈 것을 추천비중축소 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 낮게 가져갈 것을 추천 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 본 자료의 괴리율은 감자 등 주가에 영향을 미치는 사건을 반영하여 계산하였습니다.본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[당사의 투자의견 비율 고지]
매수 : 92.67% 중립 : 7.33% 매도 : 0.0%
[당사와의 이해관계 고지]
ELW 주식선물 주식옵션롯데쇼핑 - - - - - - -NAVER - - - - - - -이마트 - - - - - - -BGF리테일 - - - - - - -카카오 - O O - - - -
롯데쇼핑 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)
괴리율(%)평균주가 최고(저) 주가2022-05-10 매수 1100002022-02-24 매수 1100002021-02-09 매수 150000 -27.59 -12.332020-06-09 매수 120000 -24.61 2.50
NAVER : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)
평균주가 최고(저) 주가2022-05-10 매수 4500002021-12-13 매수 580000 -43.15 -32.412021-01-29 매수 430000 -7.76 5.582020-08-03 매수 360000 -16.62 -1.392020-05-27 매수 280000 -5.40 7.50[2021년12월13일]애널리스트 변경
이마트 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)
괴리율(%)평균주가 최고(저) 주가2022-05-10 매수 2000002022-02-24 매수 2000002021-08-13 매수 220000 -28.97 -17.732021-05-14 매수 200000 -19.29 -11.502020-09-16 매수 220000 -25.93 -14.09
BGF리테일 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)
괴리율(%)평균주가 최고(저) 주가2022-05-10 매수 2250002021-11-08 매수 215000 -24.01 -12.792021-02-15 매수 180000 -5.17 6.672020-08-07 매수 160000 -16.98 6.56
카카오 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)
괴리율(%)평균주가 최고(저) 주가2022-05-10 매수 1250002021-12-13 매수 150000 -34.59 -20.332021-02-10 매수 550000 14.88 54.092020-09-23 매수 440000 -11.81 7.612020-05-27 매수 300000 10.05 37.33[2021년04월15일]5:1 액면분할[2021년12월13일]애널리스트 변경